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  不同的對沖基金指數(shù)劃分主要是根據(jù)業(yè)績報告的頻率、是否可投資、指數(shù)的構(gòu)成元素等。對沖基金業(yè)績的參照標(biāo)準(zhǔn)是什么？

  1.構(gòu)建對沖基金指數(shù)的考慮因素

  在構(gòu)建對沖基金指數(shù)時，我們需要考慮以下幾個方面。

  選擇標(biāo)準(zhǔn)(selection criteria)：決定哪些對沖基金可以加入指數(shù)中。選擇的標(biāo)準(zhǔn)包括可追蹤記錄的時間長短、資產(chǎn)管理規(guī)模、對新投資的限制條件等。

  風(fēng)格分類(style classification)：決定每只對沖基金是否適合特定風(fēng)格的指數(shù)，排除那些不適合該風(fēng)格的對沖基金。

  加權(quán)方式(weighting scheme)：不同的指數(shù)具有不同的加權(quán)方式，通常情況下是使用相同權(quán)重或者以對沖基金的資產(chǎn)規(guī)模來做權(quán)重。

  調(diào)整方案(rebalancing scheme)：等權(quán)重的指數(shù)需要隨著資產(chǎn)價值的變化定期調(diào)整。在制定指數(shù)時，需要明確是每月調(diào)整還是每年調(diào)整。

  可投資性(investability)：有些對沖基金指數(shù)是可以被直接投資或者間接投資的。大部分的每月發(fā)布的指數(shù)是不可投資的，而每日發(fā)布的指數(shù)是可投資的。

  2.每日發(fā)布的指數(shù)

  每日發(fā)布的指數(shù)主要是HFR(Hedge Fund Research)。每月發(fā)布的指數(shù)具體如下。

  麻州大學(xué)的CISDM：由對沖基金向指數(shù)機構(gòu)匯報業(yè)績。它包含了對沖基金與管理型期貨基金。

  瑞信(Credit Suisse)：該指數(shù)涵蓋超過10種策略，會披露其構(gòu)建方法和包含的每一只對沖基金。

  Hedge fund Intelligence：以等權(quán)重的方式來構(gòu)建亞種和歐洲的對沖基金指數(shù)。

  Hedge fund net：覆蓋了超過40種策略，都是以等權(quán)重來進(jìn)行加權(quán)計算的。

  Morningstar MSCI：覆蓋5種基本的類別，構(gòu)建了一個綜合的指數(shù)。每個類別中，指數(shù)會廣泛包含不同資產(chǎn)類別和地區(qū)分布。被包含的對沖基金資產(chǎn)規(guī)模至少要在1500萬美元以上。

  3.對沖基金指數(shù)存在的問題

  對沖基金指數(shù)存在以下幾個方面的問題。

  流行偏差(popularity)：以市場價值為權(quán)重的指數(shù)很容易被業(yè)績表現(xiàn)好的對沖基金占據(jù)很多的份額。因為某個對沖基金表現(xiàn)得好，那么它會吸引到更多的投資，指數(shù)中就會有更多這個對沖基金，從而忽視了表現(xiàn)較差的基金。這會高估市場整體的收益水平。以等權(quán)重的方法構(gòu)建的指數(shù)能避免流行偏差，但是指數(shù)后期需要隨基金價值的變化頻繁調(diào)整，成本較高。

  歷史業(yè)績的相關(guān)性(relevance of past data on performance)：對沖基金的歷史業(yè)績能否用于預(yù)測未來業(yè)績一直是個倍受爭議的話題。實證研究表明，從歷史數(shù)據(jù)來看，對沖基金的波動性是更一致的衡量指標(biāo)，所以用過去的收益預(yù)測未來的收益的方法并不可靠。對沖基金指數(shù)的構(gòu)成也會經(jīng)常發(fā)生變化，因此，歷史業(yè)績只屬于以前的基金經(jīng)理，它并不代表現(xiàn)在的基金經(jīng)理的能力。

  幸存者偏差(survivorship bias)：這是對沖基金指數(shù)最大的問題。因為在構(gòu)建指數(shù)時，我們只包含那些存活下來的對沖基金，而那些以往失敗的對沖基金并沒有被包含在指數(shù)當(dāng)中。如果幸存者偏差很大的話，那么過去的對沖基金的平均收益就會高于指數(shù)建立之后的平均收益。有研究顯示，對沖基金指數(shù)收益的誤差為每年1.5%～3%。根據(jù)不同的策略，幸存者偏差的程度也有所不同。例如，事件驅(qū)動型策略的偏誤較低，對沖股票和對沖匯率策略中的偏誤較高。

  滯后價格偏差(stale price bias)：如果基金所在的市場交易非常不活躍，流動性差，那么就會有滯后價格偏差。通常，證券間的相關(guān)性會更低，而波動性會根據(jù)所選的時間段更高或更低。滯后價格偏差在對沖基金中不是主要的問題。

  回填誤差(backfill/inclusion bias)：當(dāng)對沖基金被加入指數(shù)中的時候，其過去的業(yè)績也會被加入進(jìn)來。該誤差也會導(dǎo)致過去的收益看起來更高，因為只有過去好的業(yè)績才會被加入指數(shù)當(dāng)中。