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魯老師
從事CFA培訓(xùn)教育六年，熟悉CFA課程體系，規(guī)劃考試方案，提供CFA備考建議。
什么是對沖基金的薪酬結(jié)構(gòu)?在通常情況下，對沖基金的薪酬結(jié)構(gòu)包括兩個(gè)部分：資產(chǎn)管理費(fèi)和績效獎(jiǎng)勵(lì)。那么這兩部分有什么不一樣的嗎?
資產(chǎn)管理費(fèi)一般是資產(chǎn)管理規(guī)模(asset-under-management，AUM)的1%～2%，而績效獎(jiǎng)勵(lì)(incentive fee)是滿足一定條件后收益的20%。
只有當(dāng)對沖基金有正收益的時(shí)候才能獲得績效獎(jiǎng)，但對收益的定義每只基金并不一樣。有少數(shù)基金會(huì)規(guī)定一個(gè)門檻值，即門檻收益率(hurdle rate)，只有收益率達(dá)到最小收益率以上，才能獲得績效獎(jiǎng)。但更多的對沖基金會(huì)設(shè)定一個(gè)最高水位線(high-water mark，HWM)，即基金的業(yè)績超過歷史最好業(yè)績才能發(fā)放績效獎(jiǎng)。
具體來說，一旦發(fā)放了一次績效獎(jiǎng)，那么這一期期末的資產(chǎn)凈值(net asset value，NAV)就是最高水位線。如果下一期期末的資產(chǎn)凈值比最高水位線低，則不能發(fā)放績效獎(jiǎng)，只有當(dāng)資產(chǎn)凈值高于最高水位線時(shí)才能發(fā)放績效獎(jiǎng)，此時(shí)新的資產(chǎn)凈值就變成了新的最高水位線。假設(shè)績效獎(jiǎng)為利潤的20%，那么績效獎(jiǎng)=20%×(期末資產(chǎn)凈值-最高水位線)。
最高水位線法防止了對同一收益發(fā)放兩次績效獎(jiǎng)的現(xiàn)象發(fā)生。對于對沖基金來說，最高水位線類似基金凈值的看漲期權(quán)，只有高于最高水位線，才能收到獎(jiǎng)金。比如對沖基金的收益為15%，如果超過了最高水位線，對于1%～20%的基金來說，基金經(jīng)理可以收到1%的管理費(fèi)+20%×15%的績效獎(jiǎng)=4%;但如果該收益沒有超過最高水位線，對基金經(jīng)理只能收到1%的管理費(fèi)，沒有績效獎(jiǎng)。
一般來說，對于兩個(gè)資產(chǎn)規(guī)模和投資策略類似的對沖基金，管理費(fèi)收取較低的基金更有動(dòng)力獲得一個(gè)較高的投資收益。另外，如果對沖基金的基金經(jīng)理的歷史業(yè)績非常優(yōu)秀，那么他獲得的績效獎(jiǎng)的比例也相對較高。但投資者需要注意的是，他的好業(yè)績在將來能否持續(xù)下去。
除了最高水位線，鎖定期(lock-up period)也是普遍存在于對沖基金中的條款。鎖定期規(guī)定了最短投資期限，在這一段時(shí)間內(nèi)(比如1～3年)投資者不能贖回。投資者只能在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)才能贖回。比如，鎖定期后的每季度。這樣做的目的是避免基金經(jīng)理為了應(yīng)對突然的贖回而不得不做出不必要的交易。FOF一般沒有鎖定期，可以提供給投資者更強(qiáng)的流動(dòng)性，與此同時(shí)，為了應(yīng)對投資者的贖回，F(xiàn)OF的經(jīng)理需要預(yù)留一些現(xiàn)金(cash buffer)，這樣就會(huì)降低投資收益。
對于對沖基金的費(fèi)率安排，市場中也有一些爭議。一種說法是，對沖基金的投資者不僅僅是為了獲得和傳統(tǒng)只可做多的共同基金所追求的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，他們要求更高的收益，所以也需要更高的費(fèi)用結(jié)構(gòu)。另外一種說法是，為了控制投資組合的下跌風(fēng)險(xiǎn)(downside risk)，類似于提供保護(hù)性看跌期權(quán)，所以他們應(yīng)該收取更高的費(fèi)率，類似于保險(xiǎn)費(fèi)。
