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  大宗商品(commodity investments)是實物資產(chǎn)，所以相對來說同質(zhì)性較強，因此它們的買賣合約是比較標(biāo)準(zhǔn)化的。在有的國家，個人投資者在貴金屬的現(xiàn)貨市場上表現(xiàn)得非常活躍。在有的市場中，商品交易顧問(commodity trading advisors，CTA)是活躍的投資者。

  不管是過去還是現(xiàn)在，機構(gòu)投資者在金融產(chǎn)品期貨市場上的活躍程度都比在大宗期貨市場上的活躍度高。如果投資者想要獲得大宗商品的風(fēng)險敞口，他們更愿意通過購買從事大宗商品交易的上市公司股票來間接獲得。但這種投資方式并不屬于另類投資，只有通過投資現(xiàn)貨市場或者衍生品市場的大宗商品才屬于另類投資。

  一、商品投資的分類

  大宗商品的投資可以分為兩類：直接投資和間接投資。

  直接大宗商品投資(direct commodity investment)包括在現(xiàn)貨市場(spot market，或者cash market)中購買實物商品，如農(nóng)產(chǎn)品、金屬、原油等;或者是通過衍生品市場獲得大宗商品的風(fēng)險敞口。大宗期貨交易可以是實物交割，也可以是現(xiàn)金交割，在實務(wù)中，很多期貨合約在到期之前會簽反向合約抵消。購買實物商品往往會有儲存成本、持有成本，因此投資者一般會偏向于衍生品市場。

  間接大宗商品投資(indirect commodity investment)包括購買與大宗商品交易相關(guān)公司的股票，或者購買投資大宗商品市場的基金(被動投資)。雖然大多數(shù)投資者都是通過這種方式來獲得大宗商品的頭寸的，但是，越來越多的證據(jù)表明，這些公司的股票價格并不完全取決于大宗商品的價格變化。比如，中石油公司的股價與石油價格的變化并非完全呈正相關(guān)。這就導(dǎo)致通過購買與大宗商品相關(guān)的公司的股票并不能有效地獲得大宗商品價格變動帶來的敞口(does not provide effective exposure)。因此，現(xiàn)在越來越多的投資者更偏向于直接投資衍生品市場來獲得大宗商品的風(fēng)險敞口。

  二、大宗商品投資的特征

  大宗商品有兩個比較重要的特征：一個是風(fēng)險特征(special risk characteristics);另一個是抗通貨膨脹(inflation hedge)。

  1.風(fēng)險特征

  總的來說，大宗商品與股票、債券市場收益的相關(guān)性極其的低。

  決定大宗商品收益的影響因素包括幾下幾點：

  和經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)的供給與需求(business cycle-related supply and demand)。大宗商品的價格依賴于它的供給與需求，而供需又取決于當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)狀況，所以大宗商品對經(jīng)濟(jì)周期也是比較敏感的。但它們與股票和債券的相關(guān)性很低，甚至呈負(fù)相關(guān)，原因有三：第一，大宗商品與通貨膨脹呈正相關(guān)，而股票、債券與通貨膨脹呈負(fù)相關(guān);第二，在不同的經(jīng)濟(jì)周期的階段，大宗商品和股票、債券的價格表現(xiàn)不同，大宗商品的價格受短期預(yù)期的影響，而股票、債券受長期預(yù)期的影響;第三，市場不好時，大宗商品價格下降。

  便利收益率(convenience yield)。它是指持有現(xiàn)貨的好處(非貨幣性的)。在期貨合約的有效期內(nèi)，商品存貨水平越低，商品短缺的可能性越大，便利收益就越高。

  實物期權(quán)的不確定性(real option under uncertainty)。實物期權(quán)是指生產(chǎn)者有選擇生產(chǎn)或者不生產(chǎn)的權(quán)利。如果遠(yuǎn)期價格的現(xiàn)值小于現(xiàn)貨市場的價格，生產(chǎn)者會選擇執(zhí)行該權(quán)利。

  2.抗通貨膨脹

  歷史數(shù)據(jù)表明，股票、債券市場的收益率與非預(yù)期通貨膨脹(unexpected inflation)呈負(fù)相關(guān)，也就是說，它們的抗通貨膨脹效果比較弱。同時，不能儲存的(non-storable)大宗商品，如農(nóng)產(chǎn)品、家畜，與非預(yù)期通貨膨脹也呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此它們的抗通貨膨脹性也較差。

  但可儲存的(storable)大宗商品，如能源、貴金屬，它們與非預(yù)期通貨膨脹呈正相關(guān)關(guān)系，因此，它們可以提供很好的抗通貨膨脹性。尤其是能源類產(chǎn)品，它們與經(jīng)濟(jì)活動的強度緊密相連，體現(xiàn)出了超強的抗通貨膨脹性。

  我們在判斷該大宗商品是否能起到抗通貨膨脹的作用時，主要看兩個方面：一是看是否可以儲存;二是看與經(jīng)濟(jì)活動是否緊密相關(guān)。