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  在有效市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)該“充分反映”所有信息。然而，金融市場(chǎng)通常不能以兩個(gè)極端即完全有效或完全無(wú)效來(lái)區(qū)別，但是可以以有效性的不同程度來(lái)表現(xiàn)。也就是說(shuō)，將市場(chǎng)有效性看成一個(gè)區(qū)間，以完全有效或完全無(wú)效分別作為端點(diǎn)。根據(jù)定義，高度有效的市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格反映信息比低效的市場(chǎng)更快速也更準(zhǔn)確。另外，時(shí)間、區(qū)域、類(lèi)型不同，市場(chǎng)有效性的程度也會(huì)有所區(qū)別。在金融市場(chǎng)中，有許多因素會(huì)影響有效性的程度。那么影響市場(chǎng)有效性的因素有哪些?

  1.市場(chǎng)參與者

  影響市場(chǎng)有效性程度的重要因素之一就是市場(chǎng)參與者的數(shù)量。閱讀下例，該例說(shuō)明了市場(chǎng)參與者的數(shù)量與市場(chǎng)有效性之間的關(guān)系。

  例：假定一只小盤(pán)股在交易所中交易。由于公司規(guī)模小，該股票不是“藍(lán)籌股”，也沒(méi)有多少專(zhuān)業(yè)投資者關(guān)注其公司動(dòng)態(tài)。

  一個(gè)小盤(pán)基金分析師研究說(shuō)明，考慮到近年來(lái)的工業(yè)衰退，該公司最近年度表現(xiàn)非常不錯(cuò)。然而，因?yàn)槎鄶?shù)研究分析師沒(méi)有向公眾推薦這一公司，該公司的股票價(jià)格并沒(méi)有及時(shí)反映這一積極的財(cái)務(wù)結(jié)果。這一錯(cuò)誤定價(jià)反映了市場(chǎng)對(duì)于該股票來(lái)說(shuō)是缺乏效率的。而這個(gè)小盤(pán)基金分析師分辨出了這一機(jī)會(huì)并直接推薦購(gòu)買(mǎi)。一旦錯(cuò)誤定價(jià)的消息在市場(chǎng)中傳遞，就會(huì)有更多的投資者購(gòu)買(mǎi)股票，其價(jià)格就會(huì)逐漸上漲。最終，股票價(jià)格在一段時(shí)間后充分反映了信息。

  6個(gè)月后，該公司公告了另外一些中期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，但是因?yàn)橹暗腻e(cuò)誤定價(jià)和隨之而來(lái)的盈利機(jī)會(huì)為大家所知，關(guān)注這家公司股票的投資者明顯增多。結(jié)果就是，一旦發(fā)布了意料之外的積極中期財(cái)務(wù)信息，就會(huì)有很多購(gòu)買(mǎi)指令快速驅(qū)動(dòng)股價(jià)，從而使市場(chǎng)對(duì)這只股票更加有效。

  許多(個(gè)人和機(jī)構(gòu))投資者每天都緊密關(guān)注主要金融市場(chǎng)，并且一旦像例子中一樣出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)，投資者將采取行動(dòng)，這樣錯(cuò)誤定價(jià)就會(huì)很快消失。除了投資者的數(shù)量，專(zhuān)門(mén)追蹤或分析證券或資產(chǎn)的金融分析師的數(shù)量也與市場(chǎng)有效性存在正相關(guān)的關(guān)系。隨著時(shí)間變化，市場(chǎng)參與者的數(shù)量和其交易行為會(huì)發(fā)生顯著的改變。而缺乏交易會(huì)使得市場(chǎng)不完善，這會(huì)阻礙市場(chǎng)有效性。事實(shí)上，許多市場(chǎng)限制了外國(guó)投資者交易其上市股票。自然地，這種限制減少了市場(chǎng)參與者的數(shù)量和潛在的交易活動(dòng)，從而降低了市場(chǎng)有效性。

  2.信息可得性和財(cái)務(wù)狀況披露

  信息可得性(例如，一個(gè)活躍的財(cái)經(jīng)新聞媒體)和財(cái)務(wù)狀況披露應(yīng)該會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)有效。一般來(lái)說(shuō)，對(duì)于諸如紐約證券交易所、倫敦證券交易所和東京證券交易所這樣大的市場(chǎng)，其上市公司和交易活動(dòng)的信息是可以輕易獲取的。許多投資者和分析師參與了這些市場(chǎng)，并且由于上市公司的分析人數(shù)是很龐大的，因此，這些市場(chǎng)有效性程度很高。反過(guò)來(lái)，在一些較小的證券市場(chǎng)中，交易活動(dòng)和重要信息的可得性就較差，比如一些新興市場(chǎng)。

  類(lèi)似地，不同類(lèi)型的市場(chǎng)，其有效性存在顯著差別。例如，許多證券，包括債券、貨幣市場(chǎng)工具、貨幣、抵押擔(dān)保證券、互換和遠(yuǎn)期合約，都主要或只在交易所或場(chǎng)外市場(chǎng)中交易。而時(shí)間不同，產(chǎn)品市場(chǎng)不同，在這些市場(chǎng)中作為做市商的交易商們所提供的信息也有顯著的不同。

  公平地對(duì)待所有市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)的完善有著十分重要的作用，這也解釋了為什么監(jiān)管者們會(huì)強(qiáng)調(diào)“公平，有序，有效市場(chǎng)”。

  保證公平的重要一點(diǎn)在于，所有投資者都可以獲得用于估計(jì)市場(chǎng)上交易證券價(jià)值的必要信息。一般來(lái)說(shuō)，促進(jìn)市場(chǎng)公平和有效的規(guī)章制度會(huì)包含信息披露和非法內(nèi)幕交易這兩項(xiàng)內(nèi)容。

  例如，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)的信息披露管理辦法規(guī)定，如果證券發(fā)行人為一些市場(chǎng)研究專(zhuān)家或投資者提供了非公開(kāi)信息，他們必須將這些信息也披露給公眾。

  這個(gè)規(guī)定有利于提供平等公正的機(jī)會(huì)，這對(duì)鼓勵(lì)參與市場(chǎng)十分重要。對(duì)于非法內(nèi)幕交易，按照訴訟案件，SEC的規(guī)則定義為“擁有關(guān)于證券實(shí)質(zhì)的、非公開(kāi)的信息”的內(nèi)部人員的市場(chǎng)交易行為。

  盡管這些規(guī)則不能保證一些參與者相對(duì)于其他人就沒(méi)有優(yōu)勢(shì)以及內(nèi)部人員不進(jìn)行內(nèi)幕信息交易，但是違反這些規(guī)則所要承擔(dān)的民事處罰和刑事責(zé)任會(huì)遏制非法內(nèi)幕交易并促進(jìn)市場(chǎng)公平。

  3.交易限制

  套利(arbitrage)是一種能產(chǎn)生無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的交易。套利者是執(zhí)行這些交易從市場(chǎng)定價(jià)錯(cuò)誤(失效)中獲利的交易者。這種交易行為促進(jìn)了市場(chǎng)有效性。例如，如果一個(gè)資產(chǎn)在兩個(gè)市場(chǎng)中交易，卻有兩個(gè)不同的價(jià)格，那么可以從低估它的市場(chǎng)中買(mǎi)入該資產(chǎn)，在高估它的市場(chǎng)中賣(mài)出，最終，這種行為會(huì)使這兩個(gè)價(jià)格趨于一致。這些套利者的存在使得定價(jià)錯(cuò)誤迅速消失。顯然，任何對(duì)于套利的限制都會(huì)阻礙市場(chǎng)有效性，而套利通常是由市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)效率低效引起的，比如很難及時(shí)執(zhí)行交易、過(guò)高的交易費(fèi)用和市場(chǎng)價(jià)格缺乏透明度。

  一些市場(chǎng)專(zhuān)家認(rèn)為限制了賣(mài)空會(huì)限制套利交易，而這會(huì)降低市場(chǎng)的有效性。賣(mài)空(short selling)是指投資者通過(guò)向經(jīng)紀(jì)人借入股票并且以協(xié)議未來(lái)歸還的方式賣(mài)出這些他們?cè)緵](méi)有的股票的交易行為。賣(mài)空允許投資者賣(mài)出他們認(rèn)為被高估的證券，同理也可以買(mǎi)入他們認(rèn)為被低估的證券。理論上，這種行為促進(jìn)了更有效率的定價(jià)。然而，監(jiān)管者和其他一些人認(rèn)為賣(mài)空可能會(huì)增大向下的市場(chǎng)走勢(shì)，導(dǎo)致受影響的證券價(jià)格崩潰。但是一些研究者的報(bào)告表明事實(shí)正好相反：當(dāng)投資者無(wú)法借入證券(即賣(mài)空證券)或借入證券的代價(jià)高昂時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)偏離內(nèi)在價(jià)值。

  另外，研究表明賣(mài)空有助于價(jià)格發(fā)現(xiàn)(即賣(mài)空會(huì)促進(jìn)供給和需求更有效地決定價(jià)格)。