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魯老師
從事CFA培訓(xùn)教育六年，熟悉CFA課程體系，規(guī)劃考試方案，提供CFA備考建議。
久期的概念最早是麥考利 （Frederick Robertson Macaulay (1882.8.12–1970.3) )在1938年提出來(lái)的，所以又稱麥考利久期（簡(jiǎn)記為MacD）。麥考利久期是使用加權(quán)平均數(shù)的形式計(jì)算債券的平均到期時(shí)間。它是債券在未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流的時(shí)間的加權(quán)平均,其權(quán)重是各期現(xiàn)值在債券價(jià)格中所占的比重。
具體的計(jì)算將每次債券現(xiàn)金流的現(xiàn)值除以債券價(jià)格得到每一期現(xiàn)金支付的權(quán)重，并將每一次現(xiàn)金流的時(shí)間同對(duì)應(yīng)的權(quán)重相乘,最終合計(jì)出整個(gè)債券的久期。
“久期”又叫“持續(xù)期”,要?dú)w功于F·R·麥考利，他在1938年提出要通過(guò)衡量債券的平均到期期限來(lái)研究債券的時(shí)間結(jié)構(gòu)。當(dāng)被運(yùn)用于不可贖回債券時(shí)，麥考利久期就是以年數(shù)表示的可用于彌補(bǔ)證券初始成本的貨幣時(shí)間價(jià)值的加權(quán)平均。久期對(duì)于財(cái)務(wù)經(jīng)理的主要價(jià)值在于它是衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的直接方法，久期越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。麥考利久期有如下假設(shè)：收益率曲線是平坦的；用于所有未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率是固定的。
保羅·薩繆爾森、約翰·斯克斯和瑞丁敦在隨后的若干年獨(dú)立地發(fā)現(xiàn)了久期這一理論范疇，特別是保羅·薩繆爾森和瑞丁敦將久期用于衡量資產(chǎn)/負(fù)債的利率敏感性的研究，使得久期具有了第二種含義，即：資產(chǎn)針對(duì)利率變化的價(jià)格變化率。
久期的第二個(gè)含義是債券投資管理中的一個(gè)極其重要的策略——“免疫策略”的理論基礎(chǔ)，根據(jù)該策略，當(dāng)交易主體債券組合的久期與債權(quán)的持有期相等的時(shí)候，該交易主體短期內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了“免疫”的目標(biāo)，即短期內(nèi)的總財(cái)富不受利率波動(dòng)的影響。
但是運(yùn)用這一策略的前提則是，現(xiàn)有久期概念能否正確地衡量未來(lái)任何利率變動(dòng)情景下債券價(jià)格的變動(dòng)情況。
久期的用途
當(dāng)利率發(fā)生變化時(shí)，迅速對(duì)債券價(jià)格變化或債券資產(chǎn)組合價(jià)值變化作出大致的估計(jì)。久期是固定收入資產(chǎn)組合管理的關(guān)鍵概念有以下幾個(gè)原因：
1、它是對(duì)資產(chǎn)組合實(shí)際平均期限的一個(gè)簡(jiǎn)單概括統(tǒng)計(jì)。
2、風(fēng)險(xiǎn)管理：它被看做是資產(chǎn)組合免疫與利率風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。
3、是資產(chǎn)組合利率敏感性的一個(gè)測(cè)度，久期相等的資產(chǎn)對(duì)于利率波動(dòng)的敏感性一致。
在債券分析中，久期已經(jīng)超越了時(shí)間的概念，投資者更多地把它用來(lái)衡量債券價(jià)格變動(dòng)對(duì)利率變化的敏感度，并且經(jīng)過(guò)一定的修正，以使其能精確地量化利率變動(dòng)給債券價(jià)格造成的影響。修正久期越大，債券價(jià)格對(duì)收益率的變動(dòng)就越敏感，收益率上升所引起的債券價(jià)格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的債券價(jià)格上升幅度也越大。可見(jiàn)，同等要素條件下，修正久期小的債券比修正久期大的債券抗利率上升風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，但抗利率下降風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。
正是久期的上述特征給我們的債券投資提供了參照。當(dāng)我們判斷當(dāng)前的利率水平存在上升可能，就可以集中投資于短期品種、縮短債券久期；而當(dāng)我們判斷當(dāng)前的利率水平有可能下降，則拉長(zhǎng)債券久期、加大長(zhǎng)期債券的投資，這就可以幫助我們?cè)趥械纳蠞q中獲得更高的溢價(jià)。
需要說(shuō)明的是，久期的概念不僅廣泛應(yīng)用在個(gè)券上，而且廣泛應(yīng)用在債券的投資組合中。一個(gè)長(zhǎng)久期的債券和一個(gè)短久期的債券可以組合一個(gè)中等久期的債券投資組合，而增加某一類(lèi)債券的投資比例又可以使該組合的久期向該類(lèi)債券的久期傾斜。所以，當(dāng)投資者在進(jìn)行大資金運(yùn)作時(shí)，準(zhǔn)確判斷好未來(lái)的利率走勢(shì)后，然后就是確定債券投資組合的久期，在該久期確定的情況下，靈活調(diào)整各類(lèi)債券的權(quán)重，基本上就能達(dá)到預(yù)期的效果。
具體的計(jì)算將每次債券現(xiàn)金流的現(xiàn)值除以債券價(jià)格得到每一期現(xiàn)金支付的權(quán)重，并將每一次現(xiàn)金流的時(shí)間同對(duì)應(yīng)的權(quán)重相乘,最終合計(jì)出整個(gè)債券的久期。
“久期”又叫“持續(xù)期”,要?dú)w功于F·R·麥考利，他在1938年提出要通過(guò)衡量債券的平均到期期限來(lái)研究債券的時(shí)間結(jié)構(gòu)。當(dāng)被運(yùn)用于不可贖回債券時(shí)，麥考利久期就是以年數(shù)表示的可用于彌補(bǔ)證券初始成本的貨幣時(shí)間價(jià)值的加權(quán)平均。久期對(duì)于財(cái)務(wù)經(jīng)理的主要價(jià)值在于它是衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的直接方法，久期越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。麥考利久期有如下假設(shè)：收益率曲線是平坦的；用于所有未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率是固定的。
保羅·薩繆爾森、約翰·斯克斯和瑞丁敦在隨后的若干年獨(dú)立地發(fā)現(xiàn)了久期這一理論范疇，特別是保羅·薩繆爾森和瑞丁敦將久期用于衡量資產(chǎn)/負(fù)債的利率敏感性的研究，使得久期具有了第二種含義，即：資產(chǎn)針對(duì)利率變化的價(jià)格變化率。
久期的第二個(gè)含義是債券投資管理中的一個(gè)極其重要的策略——“免疫策略”的理論基礎(chǔ)，根據(jù)該策略，當(dāng)交易主體債券組合的久期與債權(quán)的持有期相等的時(shí)候，該交易主體短期內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了“免疫”的目標(biāo)，即短期內(nèi)的總財(cái)富不受利率波動(dòng)的影響。
但是運(yùn)用這一策略的前提則是，現(xiàn)有久期概念能否正確地衡量未來(lái)任何利率變動(dòng)情景下債券價(jià)格的變動(dòng)情況。
久期的用途
當(dāng)利率發(fā)生變化時(shí)，迅速對(duì)債券價(jià)格變化或債券資產(chǎn)組合價(jià)值變化作出大致的估計(jì)。久期是固定收入資產(chǎn)組合管理的關(guān)鍵概念有以下幾個(gè)原因：
1、它是對(duì)資產(chǎn)組合實(shí)際平均期限的一個(gè)簡(jiǎn)單概括統(tǒng)計(jì)。
2、風(fēng)險(xiǎn)管理：它被看做是資產(chǎn)組合免疫與利率風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。
3、是資產(chǎn)組合利率敏感性的一個(gè)測(cè)度，久期相等的資產(chǎn)對(duì)于利率波動(dòng)的敏感性一致。
在債券分析中，久期已經(jīng)超越了時(shí)間的概念，投資者更多地把它用來(lái)衡量債券價(jià)格變動(dòng)對(duì)利率變化的敏感度，并且經(jīng)過(guò)一定的修正，以使其能精確地量化利率變動(dòng)給債券價(jià)格造成的影響。修正久期越大，債券價(jià)格對(duì)收益率的變動(dòng)就越敏感，收益率上升所引起的債券價(jià)格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的債券價(jià)格上升幅度也越大。可見(jiàn)，同等要素條件下，修正久期小的債券比修正久期大的債券抗利率上升風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，但抗利率下降風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。
正是久期的上述特征給我們的債券投資提供了參照。當(dāng)我們判斷當(dāng)前的利率水平存在上升可能，就可以集中投資于短期品種、縮短債券久期；而當(dāng)我們判斷當(dāng)前的利率水平有可能下降，則拉長(zhǎng)債券久期、加大長(zhǎng)期債券的投資，這就可以幫助我們?cè)趥械纳蠞q中獲得更高的溢價(jià)。
需要說(shuō)明的是，久期的概念不僅廣泛應(yīng)用在個(gè)券上，而且廣泛應(yīng)用在債券的投資組合中。一個(gè)長(zhǎng)久期的債券和一個(gè)短久期的債券可以組合一個(gè)中等久期的債券投資組合，而增加某一類(lèi)債券的投資比例又可以使該組合的久期向該類(lèi)債券的久期傾斜。所以，當(dāng)投資者在進(jìn)行大資金運(yùn)作時(shí)，準(zhǔn)確判斷好未來(lái)的利率走勢(shì)后，然后就是確定債券投資組合的久期，在該久期確定的情況下，靈活調(diào)整各類(lèi)債券的權(quán)重，基本上就能達(dá)到預(yù)期的效果。
