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杜老師
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一般在說債券的信用分析時(shí)，包含兩類，第一類是違約風(fēng)險(xiǎn)（default risk），第二類風(fēng)險(xiǎn)包含兩個(gè)標(biāo)簽，如果是因?yàn)樾庞美睿╟redit spread）的變化，則是信用利差風(fēng)險(xiǎn)（credit spread risk）；如果是因?yàn)樵u(píng)級(jí)下調(diào)，則是降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)（downgrade risk）
信用分析的主體一般是公司、主權(quán)政府等。分析的手段通常需要引入大量的定性和定量因子。一般會(huì)通過下面這四種方式對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)量，他們分別是
信用評(píng)級(jí)（credit ratings）
傳統(tǒng)的信用分析（traditional credit analysis）
信用打分模型（credit scoring models）
信用風(fēng)險(xiǎn)模型（credit risk models）
本文接下來的內(nèi)容也會(huì)圍繞這四個(gè)部分進(jìn)行展開。
一個(gè)公司要發(fā)債，就要找一個(gè)評(píng)級(jí)公司（rating agencies）對(duì)債券進(jìn)行評(píng)級(jí)。包含以下內(nèi)容
評(píng)級(jí)過程、跟蹤和復(fù)盤
評(píng)級(jí)公司收到發(fā)債公司的申請(qǐng)后，就對(duì)該公司所發(fā)行的債券進(jìn)行評(píng)級(jí)，費(fèi)用由發(fā)債公司出。注意，評(píng)級(jí)的對(duì)象是債券，并不是該發(fā)債公司本身。
當(dāng)評(píng)級(jí)完成后，評(píng)級(jí)公司需要對(duì)該發(fā)債公司進(jìn)行監(jiān)控和跟蹤。一旦公司的質(zhì)量出現(xiàn)改善或者惡化，對(duì)應(yīng)的債券評(píng)級(jí)也可以進(jìn)行調(diào)整，對(duì)應(yīng)的是升級(jí)或者降級(jí)。一般評(píng)級(jí)公司打算對(duì)之前的評(píng)級(jí)進(jìn)行調(diào)整時(shí)，會(huì)提前發(fā)公告成該公司發(fā)行的債券正在接受調(diào)查或復(fù)盤，這種情況成為評(píng)級(jí)觀察（rating watch），并且會(huì)給出一個(gè)評(píng)級(jí)可能的變化方向，并且評(píng)級(jí)公司需要在三個(gè)月內(nèi)做出評(píng)級(jí)的變更。
同時(shí)，評(píng)級(jí)公司還會(huì)給出評(píng)級(jí)展望（rating outlook），對(duì)該債券未來的評(píng)級(jí)是升（positive）還是降（negative），或者不變（stable）的一個(gè)觀點(diǎn)，時(shí)間一般是6個(gè)月到兩年。
測(cè)量違約風(fēng)險(xiǎn)及降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于長(zhǎng)期債券而言，信用評(píng)級(jí)既反映了未來的違約概率，同時(shí)還反應(yīng)了當(dāng)違約發(fā)生時(shí)可能產(chǎn)生的損失。對(duì)于短期債券而言，信用評(píng)級(jí)僅反應(yīng)了未來的違約概率。因此，信用評(píng)級(jí)本身就是關(guān)于債券的違約風(fēng)險(xiǎn)的衡量。
評(píng)級(jí)公司的定期報(bào)告中會(huì)給出兩個(gè)違約風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)：違約率（default rate）和違約損失率（default loss rate）。
關(guān)于違約率的定義，一般采用發(fā)行人違約率（issuer default rate）來表示，即一年內(nèi)違約的發(fā)行人數(shù)量比上年初總的發(fā)行人數(shù)量。而違約損失率則表示了當(dāng)違約發(fā)生時(shí)，可能造成的損失量。
研究表明，測(cè)量違約風(fēng)險(xiǎn)，除了要看評(píng)級(jí)本身外，還需要結(jié)合評(píng)級(jí)觀察和評(píng)級(jí)展望。具體做法是
狀態(tài)建議downgrade watch下調(diào)兩檔評(píng)級(jí)upgrade watch上調(diào)兩檔評(píng)級(jí)negative outlook下調(diào)一檔評(píng)級(jí)stable outlook保持當(dāng)前評(píng)級(jí)positive outlook上調(diào)一檔評(píng)級(jí)
傳統(tǒng)的信用分析
傳統(tǒng)的信用分析中，分析師一般會(huì)考慮4C原則，分別是
能力（capacity）
抵押（collateral）
合同（covenants）
品質(zhì)（character）
能力指?jìng)l(fā)行人償還債務(wù)的能力。抵押關(guān)心的不僅是傳統(tǒng)意義上，債券中有抵押作為保護(hù)的部分，還考察了那些未保護(hù)部分的質(zhì)量和市值。合同中包含了對(duì)投資人借錢的條件和規(guī)定，投資人可以約束發(fā)債公司的管理人行為，一旦公司出現(xiàn)微云，這些條款可以避免讓公司進(jìn)一步惡化，也可以阻止公司財(cái)富的債券轉(zhuǎn)移。管理人的品質(zhì)則是信用的基礎(chǔ)，即道德和聲望。
信用分析的主體一般是公司、主權(quán)政府等。分析的手段通常需要引入大量的定性和定量因子。一般會(huì)通過下面這四種方式對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)量，他們分別是
信用評(píng)級(jí)（credit ratings）
傳統(tǒng)的信用分析（traditional credit analysis）
信用打分模型（credit scoring models）
信用風(fēng)險(xiǎn)模型（credit risk models）
本文接下來的內(nèi)容也會(huì)圍繞這四個(gè)部分進(jìn)行展開。
一個(gè)公司要發(fā)債，就要找一個(gè)評(píng)級(jí)公司（rating agencies）對(duì)債券進(jìn)行評(píng)級(jí)。包含以下內(nèi)容
評(píng)級(jí)過程、跟蹤和復(fù)盤
評(píng)級(jí)公司收到發(fā)債公司的申請(qǐng)后，就對(duì)該公司所發(fā)行的債券進(jìn)行評(píng)級(jí)，費(fèi)用由發(fā)債公司出。注意，評(píng)級(jí)的對(duì)象是債券，并不是該發(fā)債公司本身。
當(dāng)評(píng)級(jí)完成后，評(píng)級(jí)公司需要對(duì)該發(fā)債公司進(jìn)行監(jiān)控和跟蹤。一旦公司的質(zhì)量出現(xiàn)改善或者惡化，對(duì)應(yīng)的債券評(píng)級(jí)也可以進(jìn)行調(diào)整，對(duì)應(yīng)的是升級(jí)或者降級(jí)。一般評(píng)級(jí)公司打算對(duì)之前的評(píng)級(jí)進(jìn)行調(diào)整時(shí)，會(huì)提前發(fā)公告成該公司發(fā)行的債券正在接受調(diào)查或復(fù)盤，這種情況成為評(píng)級(jí)觀察（rating watch），并且會(huì)給出一個(gè)評(píng)級(jí)可能的變化方向，并且評(píng)級(jí)公司需要在三個(gè)月內(nèi)做出評(píng)級(jí)的變更。
同時(shí)，評(píng)級(jí)公司還會(huì)給出評(píng)級(jí)展望（rating outlook），對(duì)該債券未來的評(píng)級(jí)是升（positive）還是降（negative），或者不變（stable）的一個(gè)觀點(diǎn)，時(shí)間一般是6個(gè)月到兩年。
測(cè)量違約風(fēng)險(xiǎn)及降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于長(zhǎng)期債券而言，信用評(píng)級(jí)既反映了未來的違約概率，同時(shí)還反應(yīng)了當(dāng)違約發(fā)生時(shí)可能產(chǎn)生的損失。對(duì)于短期債券而言，信用評(píng)級(jí)僅反應(yīng)了未來的違約概率。因此，信用評(píng)級(jí)本身就是關(guān)于債券的違約風(fēng)險(xiǎn)的衡量。
評(píng)級(jí)公司的定期報(bào)告中會(huì)給出兩個(gè)違約風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)：違約率（default rate）和違約損失率（default loss rate）。
關(guān)于違約率的定義，一般采用發(fā)行人違約率（issuer default rate）來表示，即一年內(nèi)違約的發(fā)行人數(shù)量比上年初總的發(fā)行人數(shù)量。而違約損失率則表示了當(dāng)違約發(fā)生時(shí)，可能造成的損失量。
研究表明，測(cè)量違約風(fēng)險(xiǎn)，除了要看評(píng)級(jí)本身外，還需要結(jié)合評(píng)級(jí)觀察和評(píng)級(jí)展望。具體做法是
狀態(tài)建議downgrade watch下調(diào)兩檔評(píng)級(jí)upgrade watch上調(diào)兩檔評(píng)級(jí)negative outlook下調(diào)一檔評(píng)級(jí)stable outlook保持當(dāng)前評(píng)級(jí)positive outlook上調(diào)一檔評(píng)級(jí)
傳統(tǒng)的信用分析
傳統(tǒng)的信用分析中，分析師一般會(huì)考慮4C原則，分別是
能力（capacity）
抵押（collateral）
合同（covenants）
品質(zhì)（character）
能力指?jìng)l(fā)行人償還債務(wù)的能力。抵押關(guān)心的不僅是傳統(tǒng)意義上，債券中有抵押作為保護(hù)的部分，還考察了那些未保護(hù)部分的質(zhì)量和市值。合同中包含了對(duì)投資人借錢的條件和規(guī)定，投資人可以約束發(fā)債公司的管理人行為，一旦公司出現(xiàn)微云，這些條款可以避免讓公司進(jìn)一步惡化，也可以阻止公司財(cái)富的債券轉(zhuǎn)移。管理人的品質(zhì)則是信用的基礎(chǔ)，即道德和聲望。
