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魯老師
從事CFA培訓(xùn)教育六年，熟悉CFA課程體系，規(guī)劃考試方案，提供CFA備考建議。
資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM)馬科維茨(Markowitz，1952)的分散投資與效率組合投資理論第一次以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)理工具為手段向人們展示了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者在眾多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中如何構(gòu)建最優(yōu)資產(chǎn)組合的方法。
應(yīng)該說，這一理論帶有很強(qiáng)的規(guī)范(normative)意味，告訴了投資者應(yīng)該如何進(jìn)行投資選擇。但問題是，在20世紀(jì)50年代，即便有了當(dāng)時(shí)剛剛誕生的電腦的幫助，在實(shí)踐中應(yīng)用馬科維茨的理論仍然是一項(xiàng)煩瑣、令人生厭的高難度工作；或者說，與投資的現(xiàn)實(shí)世界脫節(jié)得過于嚴(yán)重，進(jìn)而很難完全被投資者采用——美國普林斯頓大學(xué)的鮑莫爾(william Baumol)在其1966年一篇探討馬科維茨一托賓體系的論文中就談到，按照馬科維茨的理論，即使以較簡化的模式出發(fā)，要從1500只證券中挑選出有效率的投資組合，當(dāng)時(shí)每運(yùn)行一次電腦需要耗費(fèi)150~300美元，而如果要執(zhí)行完整的馬科維茨運(yùn)算，所需的成本至少是前述金額的50倍；而且所有這些還必須有一個(gè)前提，就是分析師必須能夠持續(xù)且精確地估計(jì)標(biāo)的證券的預(yù)期報(bào)酬、風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)系數(shù)，否則整個(gè)運(yùn)算過程將變得毫無意義。
正是由于這一問題的存在，從20世紀(jì)60年代初開始，以夏普(w．Sharpe，1964)，林特納(J．Lintner，1965)和莫辛(J．Mossin，1966)為代表的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始從實(shí)證的角度出發(fā)，探索證券投資的現(xiàn)實(shí)，即馬科維茨的理論在現(xiàn)實(shí)中的應(yīng)用能否得到簡化?如果投資者都采用馬科維茨資產(chǎn)組合理論選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合，那么資產(chǎn)的均衡價(jià)格將如何在收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡中形成?或者說，在市場均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)的價(jià)格如何依風(fēng)險(xiǎn)而確定?
這些學(xué)者的研究直接導(dǎo)致了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(capital asset pricing model，CAPM)的產(chǎn)生。作為基于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期望收益均衡基礎(chǔ)上的預(yù)測模型之一，CAPM闡述了在投資者都采用馬科維茨的理論進(jìn)行投資管理的條件下市場均衡狀態(tài)的形成，把資產(chǎn)的預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)之間的理論關(guān)系用一個(gè)簡單的線性關(guān)系表達(dá)出來了，即認(rèn)為一個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期收益率與衡量該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)尺度β值之間存在正相關(guān)關(guān)系。應(yīng)該說，作為一種闡述風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均衡價(jià)格決定的理論，單一指數(shù)模型，或以之為基礎(chǔ)的CAPM不僅大大簡化了投資組合選擇的運(yùn)算過程，使馬科維茨的投資組合選擇理論朝現(xiàn)實(shí)世界的應(yīng)用邁進(jìn)了一大步，而且也使得證券理論從以往的定性分析轉(zhuǎn)入定量分析，從規(guī)范性轉(zhuǎn)入實(shí)證性，進(jìn)而對(duì)證券投資的理論研究和實(shí)際操作，甚至整個(gè)金融理論與實(shí)踐的發(fā)展都產(chǎn)生了巨大影響，成為現(xiàn)代金融學(xué)的理論基礎(chǔ)。
當(dāng)然，近幾十年，作為資本市場均衡理論模型關(guān)注的焦點(diǎn)，CAPM的形式已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了夏普、林特納和莫辛提出的傳統(tǒng)形式，有了很大的發(fā)展，如套利定價(jià)模型、跨時(shí)資本資產(chǎn)定價(jià)模型、消費(fèi)資本資產(chǎn)定價(jià)模型等，目前已經(jīng)形成了一個(gè)較為系統(tǒng)的資本市場均衡理論體系。
應(yīng)該說，這一理論帶有很強(qiáng)的規(guī)范(normative)意味，告訴了投資者應(yīng)該如何進(jìn)行投資選擇。但問題是，在20世紀(jì)50年代，即便有了當(dāng)時(shí)剛剛誕生的電腦的幫助，在實(shí)踐中應(yīng)用馬科維茨的理論仍然是一項(xiàng)煩瑣、令人生厭的高難度工作；或者說，與投資的現(xiàn)實(shí)世界脫節(jié)得過于嚴(yán)重，進(jìn)而很難完全被投資者采用——美國普林斯頓大學(xué)的鮑莫爾(william Baumol)在其1966年一篇探討馬科維茨一托賓體系的論文中就談到，按照馬科維茨的理論，即使以較簡化的模式出發(fā)，要從1500只證券中挑選出有效率的投資組合，當(dāng)時(shí)每運(yùn)行一次電腦需要耗費(fèi)150~300美元，而如果要執(zhí)行完整的馬科維茨運(yùn)算，所需的成本至少是前述金額的50倍；而且所有這些還必須有一個(gè)前提，就是分析師必須能夠持續(xù)且精確地估計(jì)標(biāo)的證券的預(yù)期報(bào)酬、風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)系數(shù)，否則整個(gè)運(yùn)算過程將變得毫無意義。
正是由于這一問題的存在，從20世紀(jì)60年代初開始，以夏普(w．Sharpe，1964)，林特納(J．Lintner，1965)和莫辛(J．Mossin，1966)為代表的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始從實(shí)證的角度出發(fā)，探索證券投資的現(xiàn)實(shí)，即馬科維茨的理論在現(xiàn)實(shí)中的應(yīng)用能否得到簡化?如果投資者都采用馬科維茨資產(chǎn)組合理論選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合，那么資產(chǎn)的均衡價(jià)格將如何在收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡中形成?或者說，在市場均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)的價(jià)格如何依風(fēng)險(xiǎn)而確定?
這些學(xué)者的研究直接導(dǎo)致了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(capital asset pricing model，CAPM)的產(chǎn)生。作為基于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期望收益均衡基礎(chǔ)上的預(yù)測模型之一，CAPM闡述了在投資者都采用馬科維茨的理論進(jìn)行投資管理的條件下市場均衡狀態(tài)的形成，把資產(chǎn)的預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)之間的理論關(guān)系用一個(gè)簡單的線性關(guān)系表達(dá)出來了，即認(rèn)為一個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期收益率與衡量該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)尺度β值之間存在正相關(guān)關(guān)系。應(yīng)該說，作為一種闡述風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均衡價(jià)格決定的理論，單一指數(shù)模型，或以之為基礎(chǔ)的CAPM不僅大大簡化了投資組合選擇的運(yùn)算過程，使馬科維茨的投資組合選擇理論朝現(xiàn)實(shí)世界的應(yīng)用邁進(jìn)了一大步，而且也使得證券理論從以往的定性分析轉(zhuǎn)入定量分析，從規(guī)范性轉(zhuǎn)入實(shí)證性，進(jìn)而對(duì)證券投資的理論研究和實(shí)際操作，甚至整個(gè)金融理論與實(shí)踐的發(fā)展都產(chǎn)生了巨大影響，成為現(xiàn)代金融學(xué)的理論基礎(chǔ)。
當(dāng)然，近幾十年，作為資本市場均衡理論模型關(guān)注的焦點(diǎn)，CAPM的形式已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了夏普、林特納和莫辛提出的傳統(tǒng)形式，有了很大的發(fā)展，如套利定價(jià)模型、跨時(shí)資本資產(chǎn)定價(jià)模型、消費(fèi)資本資產(chǎn)定價(jià)模型等，目前已經(jīng)形成了一個(gè)較為系統(tǒng)的資本市場均衡理論體系。
